中证1000指数的稳健增强策略 | 开源金工
开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
开源证券金融工程分析师 王志豪（联系人）
微信号：13127569858执业证书编号：S0790522070003研究领域：行业轮动、因子模型开源证券金融工程研究员 盛少成（联系人）
微信号：15000762026执业证书编号：S0790121070009研究领域：因子模型、基本面量化摘要
中证1000景气上行，估值处于低位
从2022年表现来看，小盘股表现亮眼，尤其是在4月26日市场见底至今。其中较有代表性的中证1000反弹力度较大，收益达到32.5%，远超沪深300的8.5%。从历史表现来看，如果以沪深300代表大盘股，以中证1000代表小盘股，则大小盘的相对强弱可以被表示为中证1000/沪深300。具体而言，在2016年以前，小盘股行情为市场的主旋律，尤其是2015年，小市值股票受益于宽松的流动性，上涨势头非常强劲。而在2016年之后，市场定价权逐步在往机构投资者倾斜，此时大蓝筹股票更受市场的偏爱。但是，由于机构抱团行为在2021年以来逐步松动，以茅指数为代表的股票出现较大回调，此时小盘股又重新回到投资者的视野中，走势相对强势。进一步，从景气度和估值两个维度进行分析，我们发现中证1000当下配置价值凸显：景气上行、估值处于低位。
中证1000指增基金具有稳健超额表现截至2022年8月16日，市场上共有13只中证1000指增基金，总规模93.42亿元。其中，2022年以来市场成立中证1000指增基金共7只。我们分别按照规模加权和等权两种方式，测算中证1000指增基金的整体表现。中证1000指增（规模加权）年化收益26.0%，相比中证1000指数超额年化收益10.7%，年化IR1.9。中证1000指增基金整体超额收益显著且表现稳健。
开源金工中证1000指增策略在中证1000指数成分股内，我们以开源金工独家因子为主体，分别从估值、成长、交易行为、资金流和关联网络等维度，构建中证1000指数增强策略。经过市值、行业中性化处理后，交易行为与资金流因子在中证1000成分股内的RankIC整体偏高。我们进一步将5个大类因子等权合成，得到最终合成因子值。在中证1000成分股中，合成因子10分组多空年化收益50.64%，年化IR5.65，最大回撤6.11%，出现在2015年8月，月度胜率90.27%。从分组表现来看，合成因子10分组表现分化且单调。
为了更好地控制跟踪偏离度，我们尝试使用约束优化求解的方式在合成因子股票池中对中证1000进行增强测试。2018年12月以来，优化组合年化收益28.68%。相比于同期的中证1000指数，优化组合超额年化收益13.1%，年化IR2.57。
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报告发布日期：2022-08-28
01
中证1000景气上行，估值处于低位
1.1、政策加持，小盘股流动性有望进一步提升近年来，国家为支持中小企业的发展采取了一系列措施，其中规模最大且影响较深的即“专精特新”政策的实施，其在一定程度上降低了中小企业的创新成本。除此之外，在2022年7月18日，证监会宣布中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易。该对冲工具的推出将促进以中证1000为标的的对冲产品规模的扩大，从而为指数带来更多资金流入，更多小市值公司的流动性也能够进一步提升。1.2、中证1000本轮反弹表现相对强势从2022年表现来看，小盘股表现亮眼，尤其是在4月26日市场见底至今。其中较有代表性的中证1000反弹力度较大，收益达到32.5%，远超沪深300的8.5%。从历史表现来看，如果以沪深300代表大盘股，以中证1000代表小盘股，则大小盘的相对强弱可以被表示为中证1000/沪深300（如图2所示）。具体而言，在2016年以前，小盘股行情为市场的主旋律，尤其是2015年，小市值股票受益于宽松的流动性，上涨势头非常强劲。而在2016年之后，市场定价权逐步在往机构投资者倾斜，此时大蓝筹股票更受市场的偏爱。但是，由于机构抱团行为在2021年以来逐步松动，以茅指数为代表的股票出现较大回调，此时小盘股又重新回到投资者的视野中，走势相对强势。
1.3、景气上行、估值处于低位
进一步，从景气度和估值两个维度进行分析，我们发现中证1000当下配置价值凸显，即景气上行，估值处于低位。对于景气度的计算，这里我们使用了《景气度研究：量化与主动的多视角》中预期净利润增速的定义。从图3可以看出：中证1000在本轮疫情消散、经济反弹的过程景气度明显好转。预计未来在资金脱虚入实、货币宽松的宏观背景下，经济大概率会进一步复苏，此时业绩弹性更强的小公司景气度也会进一步上升。对于估值状况而言，中证1000从2016年1月1日至2022年8月26日的PE_TTM走势如图4所示。从图中可以看出，虽然2022年以来中证1000表现较为强势，但目前其估值仍然相对偏低，位于该区间14.08%的分位水平，有进一步提升的空间。
02
中证1000指增基金具有稳健超额表现
截止2022年8月16日，市场上共成立13只中证1000指增基金，总规模93.42亿元。其中，2022年以来市场成立中证1000指增基金共7只。
我们分别按照规模加权和等权两种方式，测算中证1000指增基金的整体表现。中证1000指增（规模加权）年化收益25.97%，相比中证1000指数超额年化收益10.69%，年化IR1.9。中证1000指增（等权）年化收益22.23%，相比中证1000指数超额年化收益7.4%，年化IR1.36。中证1000指增基金整体超额收益显著且表现稳健。
03
开源金工中证1000指增策略
在中证1000指数成分股内，我们以开源金工独家因子为主体，分别从估值、成长、交易行为、资金流、关联网络等维度，构建中证1000指数增强策略（涉及因子如表1所示）。经过市值、行业中性化处理后，交易行为与资金流因子在中证1000成分股内的RankIC整体偏高。
本文通过将各因子大类中的诸多因子等权合成，得到对应的大类因子值，例如dEP因子与BP因子等权合成为估值因子。对大类因子进行回测分析，回测区间为2013.01.01至2022.07.29，月末调仓，费率为双边千分之三。
从大类因子10分组多空净值来看，交易行为因子多空年化收益最高，也最为稳健，年化收益37.98%，年化IR3.52；资金流因子年化收益30.73%，年化IR3.14；关联网络因子年化收益21.79%，年化IR2.81；估值因子年化收益20.84%，年化IR2.21；成长因子年化收益15.7%，年化IR1.95。
从多头组合来看，各大类因子多头组合均跑赢中证1000指数，多头组合年化收益由高到低分别为交易行为因子、资金流因子、估值因子、成长因子和关联网络因子，分别为20.88%、18.82%、18.34%、18.28%、12.07%。估值与成长因子虽然多空收益相对较低，但其多头收益贡献较高。
我们进一步将5个大类因子等权合成，得到最终合成因子值。在中证1000成分股中，合成因子10分组多空年化收益50.64%，年化IR5.65，最大回撤6.11%，出现在2015年8月，月度胜率90.27%。从分组表现来看，合成因子10分组表现分化且单调。
合成因子多头组年化收益25.31%，相比于中证1000指数，超额年化收益16.46%，年化IR2.14，多头组合超额收益显著且表现稳健。
为了更好地控制跟踪偏离度，我们尝试使用约束优化求解的方式在合成因子股票池中对中证1000进行增强测试。合成因子为正向因子，因此组合因子暴露度最大化等价于预期收益率最大化。
其中， 表示因子暴露度， 表示待优化权重， 表示风格暴露度矩阵， 表示行业哑变量矩阵， 和 分别表示风格暴露度的偏离上下限， 和 分别表示行业偏离上下限， 和 分别表示权重偏离的上下限， 表示股票池个股是否位于指数成分股的示性向量， 表示成分股权重之和下限。具体而言，约束条件的参数 设置为-0.01， 设置为0.01， 设置为0.8， 分别设置为-0.01,0.01。经过增强测试，得到的优化组合年化收益17.21%，相比于中证1000指数有显著增强效果，超额年化收益15.76%，年化IR2.93，最大回撤3.3%，月度胜率81.72%。从组合绝对收益来看，2018年12月以来，优化组合年化收益28.68%，等权多头组合年化收益28.36%，均跑赢中证1000指增基金整体表现。相比于中证1000指数，优化组合超额年化收益13.07%，年化IR2.57；等权多头超额年化收益12.79%，但波动相对较大，年化IR1.51；中证1000指增（规模加权）超额年化收益10.69%，年化IR1.9；中证1000指增（等权）超额年化收益7.4%，年化IR1.36。优化组合整体超额收益更高且更加稳健。
04
风险提示
本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变，历史数据不代表未来业绩。
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团队介绍
开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所所长助理、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在业内有强烈反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊。
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